本期节目邀请Backpack首席合规官Can Sun，从美国股票持有制度讲起，摸透Securitize、Superstate、xStocks、Ondo、Robinhood与Backpack 等股票代币化玩家如何大显神通利用不同路径提供股票代币产品的脉络，讨论美国监管变化带来的影响、开放式DeFi与KYC为什么存在根本冲突，以及股票上链如何改善做市商的资金利用率。当股票、国债、原生加密资产和衍生品进入同一套链上金融基础设施，未来的全球交易平台会不会变成可以交易一切的新型券商？

【主播】
刘锋，BODL Ventures合伙人，前链闻总编辑
熊浩珺Jack，律动BlockBeats副主编，《Web3无名说》主播

【嘉宾】
Can Sun，Backpack首席合规官

【赞助商】
本期节目由开源硬件钱包OneKey赞助播出。Web3和区块链的世界里黑客、钓鱼横行，新手小白要保护资金，可以从使用安全的硬件钱包和App钱包开始。
可以访问官网onekey.so购买最新发布的OneKey Pro 2硬件钱包；OneKey App在应用商店搜索"OneKey"就能下载。

【你将听到】
00:03 开场及嘉宾介绍
00:39 开源硬件&软件钱包OneKey
02:27 从2017年的STO热潮讲起：股票代币化并不是一个新故事
07:20 细拆股票持有形式，理解美国股票持有制度
08:48 问题来了：Token能不能成为真正的股票？
10:57 第一条路径：股东名册与受许可Token（Securitize的transfer agent与book-entry模式）
14:13 第二条路径：通过SPV包装底层股票
17:19 拆解xStocks、Ondo与Robinhood的不同包装
19:24 能跟踪股价，不代表能拿到真实股票
21:07 第三条路径：Backpack的1:1实股兑付设计
25:34 拥有券商体系就是护城河吗？
27:34 为什么多家平台选择Alpaca？
29:42 哪些股票代币化路径需要上市公司参与？
31:36 “创新豁免”是opt-in，但不是自由通行证
35:35 现有离岸产品不会因为“创新豁免”而自动进入美国市场
36:52 发行人需要主动批准吗？理解通知与否决机制
38:12 制裁、身份审核和税务问题仍然存在
39:41 监管方向逐渐明确，具体执行仍待市场验证
45:21 做市商、套利机制与股票Token的链上滑点
48:18 RWA上链如何提高资金利用率？
49:53 “当最好的股票价格出现在链上，传统券商也需要接入链上市场寻找更优执行”
52:09 下一代券商可能是什么样子？

【词汇表】
本期播客提及的产品、公司、协议及法律相关词汇
Securitize
Superstate
xStocks
Ondo
Robinhood
Coinbase
Alpaca
FTX
tZERO
Templum
Binance Stocks
Kraken
Uniswap
Permissioned Pools
Aave
Blockworks
Chris Burniske/Placeholder
Jump / Jump Crypto
FINRA
OFAC
DTC/DTCC
CME
CBOE/CBOT
UCC Article 8
Bailment

【后期】
AMEI
【运营】
朱婕
【BGM】
Mumbai - Ooyy
Exits (Sped Up Version) - Felix Johansson Carne

【在这里找到我们】
收听渠道：苹果｜小宇宙
海外用户：Apple Podcast｜Spotify｜Google Podcast｜Amazon Music
联系我们：podcast@sv101.net

Special Guest: Can Sun.

本期《硅谷101》，我们聚焦Robinhood。它打通了股票二级市场与风投一级市场，将传统资产与数字资产纳入同一交易入口。Robinhood的商业模式有何逻辑？股票代币化是金融创新还是监管套利？而万物上链将如何影响全球金融格局，又将往何处去？

本期节目为《硅谷101》与《Web3 101》串台节目。

【赞助商】
本期节目由开源硬件钱包OneKey赞助播出。硬件钱包是保护加密资产最有效的方式之一。加密世界是黑暗森林，每个人都该为自己的资产负责。物理隔离的硬件钱包，能更好保护助记词不被盗窃。
访问OneKey官网购买开源硬件钱包，使用折扣码「web3101」可享受95折优惠。

【主播】
刘锋，Web3 101主理人，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑
泓君Jane，硅谷101创始人，播客主理人

【嘉宾】
郑迪，前沿科技投资人（知识星球：22136749）

【你将听到】
Robinhood欧洲布局：以CFD切入股票代币化
04:01 两种路径：Robinhood vs XStocks
04:58 证券衍生品：立陶宛MiFID II+收购BitStamp MTF双牌照监管
08:21 “镜像”而非“映射”：类似CFD差价合约，模拟分红收益而非真实股东权益
10:49 代币化股票不可铸造和赎回，不具备稳定币式1:1映射特性
11:26 Arbitrum链上记账：具体信息未披露，为未来1:1映射铺路

卖订单流盈利：加密返点远超股票期权
13:02 “零佣金”Robinhood的核心盈利模式：卖客户订单流（PFOF）
13:35 返点差异巨大：股票0.8BP，期权8BP，加密高达55BP（约股票45倍）
14:23 加密暴利模型：单笔55BP收入=返点+滑点+路由溢价
16:05 战略转型动因：加密交易降温倒逼Robinhood探索股票上链
17:01 Robinhood野心：万物上链后，全资产按加密返点逻辑盈利

监管灰色地带、Robinhood盈利模式与风险
17:57 股票订单流返现多国已禁：欧美等市场对PFOF管控严格，加密仍无监管
20:17 Robinhood风险：一旦暗收费模式纳入监管，加密收入将受冲击
22:06 商业模式的秘密：零佣金表面优惠，但通过买卖价差暗中获利
24:49 PFOF的类投行模式：Robinhood销售+Citadel交易模式
26:25 其他券商模式：Coinbase撮合、eToro对手盘、盈透以利息收入为主
27:22 违反公平，欧盟、英国、新加坡、加拿大、澳大利亚禁止PFOF模式
29:29 PFOF：民主党反对，共和党默许，中期选举决定下一步战略
31:58 山寨币做市商通过返点和滑点，每日“抽血”约480万美元
37:22 二阶段布局：1:1映射代币+链上抵押借贷，但技术和合规细节仍待落实
38:39 为何说xStocks合规风险大

万物上链的金融战争：美国链上霸权的阳谋
43:23 Robinhood或冲击美股交易和传统金融
44:59 美国化债：第一步稳定币，第二步万物上链
47:18 若美国主导链上KYC和白名单，其他国家税源将严重流失
51:42 CFD→STO过渡障碍：主要是合规门槛，而非技术问题
53:15 SEC主席：券法的100多年只有四个项目使用Reg.A发行

垫资池危机：从T+2到实时清结算
54:36 WSB事件回顾：Robinhood因账期与保证金危机被迫暂停交易
57:19 Trump Coin Moonshot危机事件：10亿+美元资金缺口，靠紧急支援化解
59:21 从T+2到链上清算体系引发的交易危机
01:02:53 链上7×24小时交易效率跃升，但多层架构仍限制完全实时

一级半市场重塑定价与风投格局
01:03:33 未上市公司代币化：OpenAI、SpaceX等CFD衍生品可能影响估值与定价
01:06:29 IPO革命：充分流动的一级半市场剥夺投行定价权
01:09:44 风投或受挤压？或被迫转战早期或学习二级博弈

【节目中提到的相关术语】
播客中提到的公司
•Kraken
•XStocks
•Robinhood
•Bybit
•Solana
•Coinbase
•BlackRock
•Ondo Finance
交易与监管术语
•PFOF（Payment for Order Flow）
•CEX（Centralized Exchange）
•DEX（Decentralized Exchange）
国际中央证券托管机构（ICSD）
•Euroclear（欧洲清算系统）
•Clearstream（清算银行）

*【监制】 *
泓君

【后期】
AMEI

【运营】
陈思扬、王梓沁

*【BGM】 *
Mumbai - Ooyy
Elephanti - Osoku

【在这里找到我们】
收听渠道：Apple Podcast｜Spotify｜YouTube｜小宇宙
联系我们：podcast@sv101.net

【风险声明】
本期节目不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
本期节目参与者也均不持有Robinhood股票。